国内主要渔业上市公司投资风险评估

  
3.1好当家(600467):刺参养殖的龙头企业
海参是公司的核心产品,占公司主营收入的比重逐年提高。海参所产生的利润占公司总利润的比重也是越来越高,未来有达到70%的可能性。因此海参未来的发展方向将决定公司的成长性和发展的可持性。由于消费需求的不断增加,以及公司品牌度的提高,刺参作为海参中的精品,以及低胆固醇、高营养和高药用价值,未来前景依旧看好。今年以来在海蜇以及其他海产品销量和价格增长有限的情况下,海参产品继续保持20%的销量增长,价格同比增加35%,加上其他海产品的产能基本上很难再大幅度扩张,而海参却还有很大的提升空间,在可以预计的3年内海参依旧是决定公司业绩的关键因素。
拥有产区内近海海域是刺参养殖的根本。在刺参的生存环境制约之下,在这些重要产区拥有海水资源才可以进行刺参的养殖,非刺参养殖海域进行刺参养殖难度极大,存活率低、品质差。好当家在刺参养殖产区截至目前拥有4.3万亩海域可供海产品养殖,这是公司获得高利润的来源。在威海现在采用池塘造礁、潮间带围堰、浅海底播养殖刺参,其中浅海底播养殖面积最大。在所有养殖刺参的方法中,底播养殖的方式由于更加接近自然生长方式,刺参品质最佳,由于受到养殖条件的限制,底播面积较小,养殖周期也比其它方式更长。此次海域确权完成之后,公司的底播养殖将以海参、鲍鱼为主,产生经济效益需要2年的时间。
其他海产品中重点是海蜇。公司压缩牙鲆鱼的养殖规模,来扩大海参和海蜇的养殖规模,目前海蜇产能300吨,未来有产能翻倍潜力。鲍鱼、大菱鲆、扇贝等业务发展平缓。
食品加工业面临出口导向转为扩大内需。受人民币升值影响,食品加工业毛利率逐步降低,未来将通过市场转移以及开拓新品、扩大销售的方式来增加此项业务的经营能力。
维持“推荐”评级。我们预测公司2007~2009年的EPS为0.29元、0.39元和0.51元,按30%的年复合增长率,PEG取1.5,用45倍08年PE估值,合理价格为17.55元,维持“推荐”评级。
3.2东方海洋(002086):海参、海带苗带动公司业绩增长
主营收入25%来自于海水养殖,75%来自于水产加工。公司是北方最大的海带苗生产商,海带价格从去年的2元/公斤涨到今年的12元/公斤,带动了海带苗的销售增长。详细内容见后续东方海洋深度报告。
3.3洞庭水殖(600257):阳澄湖大闸蟹引领公司走向品牌时代
公司水产以大湖散养为主,除黄湖外亩产稳定在100斤,未来可以提升到125~150斤/亩的水平。公司通过近年不断的收购,水产养殖面积达到现在已有的41.3万亩,若是收购安徽龙感湖之后,将达到71.3万亩的养殖面积。
此外,新疆博斯腾湖正在洽谈之中,可收购面积达到150万亩。公司的若干收购行动更加确立了公司未来进行大湖养殖的战略方向。
黄湖治理有利亩产量快速提升。公司04年收购的安徽黄湖,由于多年来进行螃蟹养殖,湖水的生态环境破坏严重,杂草丛生已经不利于水产养殖。公司收购过来之后,每年进行定期维护,改变养殖品种,湖水的生态环境逐年改善,从收购初期的亩产22斤,提升到目前的亩产30斤。随着治理的进一步加强,湖水里生物链的进一步完善,每年亩产量有望保持20%~30%的增长速度,最后亩产量达到120斤稳定下来。由于黄湖17.8万亩,占公司现有养殖面积的43.1%,或占增发完成后养殖面积的25.0%,治理恢复的速度越快对公司的业绩提升也越迅速,预计五年内可以达到一个正常湖泊所属的生态环境标准。
阳澄湖大闸蟹品牌销售的经验有利于公司未来树立渔业品牌,提升公司附加值。目前公司的阳澄湖大闸蟹销量为100吨,按照收购股权完成后的60%计算,以及目前出厂价200元/公斤计算,权益净利润为270万元。明年阳澄湖的产量萎缩到1000吨,公司因为是品牌营销,而且地方政府支持,在现有产量100吨的基础上,可以通过收购其他小厂商的合规大闸蟹进行品牌包装,从而提升销量。假定明年大闸蟹售价达到350元/公斤,洞庭水殖的权益净利润将达到810万元。
洞庭水殖的珍珠销售通过持股95%的湖南洞庭水殖珍珠有限公司完成。
此次增发将会对公司的珍珠销售起到促进作用,而且公司将大力发展珍珠系列食品,改变目前销售额仅300万的局面,对公司未来的业绩有较大的提升。
泓鑫城市花园一期进行销售,二期在建。该项目由洞庭水殖持股47.14%的湖南泓鑫置业有限公司开发,一期建筑面积6万平米,销售收入用于二期的滚动开发,09年将是二期5万平米的建筑面积竣工进行结算,目前一期的销售均价为2300元/平米左右,二期预计销售价格不低于2500元/平米。预计2009年结算7万平米,均价2500元/平米,毛利率35%;2010年结算3万平米,均价2700元/平米,毛利率35%。预计泓鑫城市花园项目最终会给公司带来3000万的权益净利润。
上海泓鑫时尚广场,年底开始正式营业。该项目位于上海市天山路与古北路交汇处,是一地上六层、地下三层的综合性纯商业楼盘。上海两大国际空港之一~~虹桥国际机场近在咫尺,地下与地铁二号线连通,地面有二十多条公交线经过,交通极为便捷。项目总投资约4.5亿元人民币,总用地面积11465平米,总建筑面积44643.91平米。该项目由上海泓鑫置业有限公司开发,洞庭水殖持有48.92%的股权。出租工作目前已经开展,今年底开始正式营业。
我们假定出租从明年开始产生效益,出租率95%,按照目前3.5元~12元/平米/天的租金和1.1元/平米/天的物业管理费。由于目前刚开始营业,租金还处于较低水平,我们认为租金加管理费可以保持7元/平米/天的水平,一年的租金收入大约为1.02亿元,净利润率可以达到50%,对应公司的权益净利润为2500万元,2009年之后租金有望保持年增长5~10%。
维持“推荐”评级。假定增发项目08年初完成,我们预计2007~2009年的摊薄每股EPS为0.11元/股、0.21元/股和0.39元/股。按照公司未来三年复合45%的增长率,再考虑到公司业绩中有部分是靠租金来平滑未来业绩,我们认为公司07年的合理价格为45倍08年PE,即9.55元。
3.4獐子岛(002069):跨越式发展
募集资金项目:海珍品底播增殖产业化基地项目预计11月底完成。该项目将建设虾夷扇贝滚动底播增殖基地20万亩、围堰海参池2000亩,预计增加生产经营期内年平均税前利润6339万元。本年预计虾夷扇贝收获面积围23.5万亩,同比增长75.4%,在活品市场不旺的情况下,公司决定将今年应收获的8万亩转为2008年收获。
维持“中性”评级。我们预测公司2007~2009年的EPS为1.58元、1.78元和2.13元。考虑到明年为募集资金项目完成后的第一个完整经营年度和今年8万亩虾夷扇贝结转到明年收获的情况,按行业平均45倍08年PE估值,合理价格为80.00元,维持“中性”评级。
3.5山下湖(002173):珍珠行业产业链最为完整的企业
山下湖产品外销为主,主要销售地为香港。山下湖主营珍珠、珍珠首饰、珍珠工艺品的加工、销售,金银饰品装配加工、销售,珍珠养殖,实业投资,经营进出口业务。公司主营收入85%以上来源于外销,公司未来将扩大内销规模。
综合毛利率稳定在30%左右,下层珠毛利率最低。公司各项主导产品的毛利率都在30%以上,下层珠毛利率偏低,通过珍珠粉项目可以有效的提高下层珠的附加值。此外,公司的内销以批发业务为主,通过未来1~2年销售渠道的建设,有利于公司综合毛利率的提高。
维持“中性”评级。我们预测公司2007~2009年的EPS为0.58元、0.75元和0.93元,按照行业可比公司2008年35倍PE估值,山下湖合理价格为26.25元,维持“中性”评级。
 

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